我可以理性地预期投资可口可乐公司的现金流量。但是谁能够准确预期10大网络公司未来25年里的现金流量呢？如果你说你不能准确预期,你就不可能知道这些网络公司的价值,那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业,我知道自己不太了解,一旦我们不能了解,我们就不会随便投资。 ——沃伦·巴菲特 【巴菲特投资策略】 影响上市公司内在价值的因素多种多样,既有宏观的,也有微观的,没有人也不可能有人会用精确的数学模型来得到结果。 所以巴菲特认为,在对企业内在价值评估的时候,越简单的方法越有效。这一点很像谈恋爱,恋爱是不能用脑子的,而应该用心来体会。衡量一家上市公司的内在价值,大体上也是如此。 巴菲特是正宗商学院毕业生,他对学院派的那套理论非常了解,也非常反感。他说：“（商学院）重视复杂的过程而忽视简单的过程,但是,简单的过程却更有效。” 这一观点在我国投资者中最不容易得到认同。那么,巴菲特的观点是建立在什么样的理论基础之上的呢？ 他认为,在对上市公司价值评估时,整体预测出错的概率,与每一个影响因素预测出错的概率,两者之间是密切相关的。当多项不确定影响因素综合起来考虑时,整体预测出错的概率非常大。 这就是我国的一句老话：“差之毫厘,谬之千里。”举个例子来说,如果你要精确评价某个数据,准确度达到85%就非常了不起了。面对公司未来的宏观环境和产业环境,可以说谁都无法达到这样准确的预测率。可是,即使这样“准确”的预测率,又能说明什么问题呢？ 用具体数字来说：如果决定整体预测结果的影响因素有4个,每个因素的预测结果准确率都能达到85%,那么其整体预测准确率也不过只有85%×85%×85%×85%＝,其差错率为1－＝。可以说,的差错率不会比任何一种根据经验“简单估测”的结果准确率更高。 我们每个人在生活中都有这样的体会：只要真正建立在经验估计基础之上,预测结果总能达到“七不离八”的地步,比这种所谓“准确”的预测要强得多。更何况,评价公司价值的影响因素绝不仅仅只有4个。影响因素越多,误差就越大。 巴菲特在伯克希尔公司2000年财务报告中坦言道,他对上市公司价值评估的方法是现金流量贴现率；而且,他只评价那些业务简单、他能够理解并且可以预测、具有持续竞争优势、长期稳定的现金流。 概括地说,这种简单的评估方法包括以下3项内容： 首先,使用最简单的长期现金流定义。 这个定义就是所有者权益,相当于上市公司财务年报中的“公司收益＋折旧等非现金支出－维护持续竞争优势的资本支出”。 其次,使用最简单的贴现率。 最简单的贴现率,一般参照长期国债利率。 最后,寻找最简单的明星企业。 明星企业发展的历史表明,它们能够给股东以长期、稳定的获利回报。明星企业的典型特征是,具有巨大的无形资产和经济商誉。 【投资心法】评估企业内在价值的方法,越简单往往越有效。这就像田间施肥一样,通过各种数学模型和电脑计算得到的化肥施用量,不会比老农凭经验施肥更合理、更简单。 |
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