尽管账面价值不能说明全部问题,但我们还是要给大家报告伯克希尔公司的账面价值,因为至今账面价值仍然是对伯克希尔公司内在价值大致的跟踪方法,尽管少报了许多。换言之,在任何一个年度里,账面价值的变化比率很可能会合乎逻辑地与当年内在价值的变化比率十分接近。 ——沃伦·巴菲特 【巴菲特投资策略】 巴菲特认为,如果一家上市公司的每股盈利额能够持续不断地增长,那么相应地,表现在这家公司账面上的每股价值也会持续不断地增长。与此同时,一个很简单的道理是,从长期来看,股价也一定随之回归到其内在价值上来。这就是说,投资者把资金投向于这样的公司,将来一定会得到相应的获利回报。 巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中指出：“尽管账面价值不能说明全部问题,但我们还是要给大家报告伯克希尔公司的账面价值,因为至今账面价值仍然是对伯克希尔公司内在价值大致的跟踪方法,尽管少报了许多。”这段话说得非常明确,其中至少能得到两点信息： 一是巴菲特说账面价值不能说明“全部问题”,而没有说不能说明“任何问题”,这表明它至少还能说明“一部分问题”。 巴菲特认为,“在任何一个年度里,账面价值的变化比率很可能会合乎逻辑地与当年内在价值的变化比率十分接近。”这就是说,只要没有在财务核算上做假,账面价值基本上还是能大致反映企业内在价值的。 二是伯克希尔公司在账面价值上的数据是比较保守的,“少报了许多”。 这种稳健、保守的原则,既符合巴菲特个人的一贯风格,也符合会计基本假设的稳健性要求。因而,这样的账面价值不但是可信的,而且是保守的。 从美国股市100年来的发展历史看,就能很好地证明上述第一点,即股价与公司净资产比率都是围绕长期平均值上下波动的。 诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾,1969年提出了公司股票市场价值与净资产价值的比率（或用股价与每股净资产价值的比率来表示）的Q指标。 美国学者通过对100年来美国股市的相关数据研究发现,从长期来看,Q的平均值表现出令人惊奇的稳定性；尽管在某个短期内Q可能会偏离其长期平均值,但长期来看一定会回归其平均值。 这说明什么呢？这说明巴菲特提出的价值投资者要关注这只股票的账面价值是否能稳定增长的观点,实践证明是合理而正确的。 不过要注意的是：账面价值并不等于账面利润。 账面利润数据的来源受多种因素影响,尤其容易受人为操纵；而账面价值的内涵要比账面利润广泛得多,按下葫芦浮起瓢,人为操纵很不容易,所以相对来说可信度也高得多。 在一次伯克希尔公司股东大会上,有人问巴菲特怎样通过财务年报来衡量一个公司的价值,衡量一家公司的管理水平？ 巴菲特回答说,他投资了那么多家股票,绝大多数都没有见过公司管理层。他了解这只股票的主要途径是阅读年报,而且是大量阅读,即不只是读一份年报,而是许多份,凡是能够接触到的公开资料都读。他说,通过阅读公司年报你会了解到许多东西,其中包括公司管理层的许多事。 他说,当年一季度他买入了50亿美元股票,都是这样操作的。当然,如果要买下整个上市公司做法就不同了。 他举例说,他读了一家石油公司的年报后,就发现这里面怎么也找不到有关石油勘探成本的内容,他认为这在某种程度上表明这家公司的诚信有问题。他很在乎这个,认为投资者把钱交给他们一年了,管理层如果都不愿意对投资者说些什么,是很说不过去的。 从中容易看出,阅读报表不但能计算出这只股票的账面价值,还能看出这家公司及其管理层有关“诚信”、“精明而聪明”等许多方面的问题,为投资者是否值得投资这只股票提供参考依据。 【投资心法】上市公司的账面价值比盈利水平更能真实反映股票的内在价值。从短期看,账面价值有可能偏离真实价值,但从长期看一定会非常接近于真实价值的。 |
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