巴菲特之所以强调要投资于具有持续竞争优势的企业,是因为对于长期投资来说,股价最终取决于公司内在价值。而具有持续竞争优势的企业的经济命运要远远优于一般企业,能够持续创造更大的价值增值,从而为股东带来更大的财富增值。 在实际操作中,对持续竞争优势的分析应该分为两个步骤。 1. 分析企业是否具有真正的竞争优势； 2. 分析企业是否能够持续保持这种竞争优势。 从企业价值增值能力的角度来看,公司竞争优势就是指一个公司在向客户提供具有某种价值的产品或服务的过程中,所表现出来的超越其他竞争对手的一种优势,依赖于这种优势,该企业能够在一定时期内保持超出所在产业平均水平的价值增值能力。 通过对巴菲特数十年投资历程的观察,我们发现他最大的投资特点就是持股经常长达几年甚至十几年。巴菲特之所以如此大胆地长期持有,是因为他坚信,他所投资的企业和产业在长期内具有很强的稳定性和赢利性。 “我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后企业的经营情况是可以预测的企业。 “研究我们过去对子公司和普通股的投资时,你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者(子公司和普通股)中的任何一种投资时,我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境迅速转变的产业,尽管可能会提供巨大的成功机会,但是它们并不具备我们寻找的确定性。” 由此,巴菲特同时总结了自己的产业分析经验,结论是：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强。“经验表明,经营盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然,管理层决不能因此过于自满。因为企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等系列环节的,所以管理层一定要好好把握这些机会。可以想见的是,一家公司如果经常发生重大变化,就可能会因此导致重大失误。也就是说,在一块总是动荡不安的经济土地之上,不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权,而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。” 一个公司的主业之所以能够长期稳定,其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性。而那些经常甚至很快发生重大变化的产业,如高科技产业和新兴产业等,巴菲特则认为难以对其长期前景进行可靠预测,所以他从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业。 “当然,有许多产业,连查理或是我可能都无法确定到底它们的业务是‘宠物石头’还是‘芭比娃娃’。甚至即使我们花了许多时间努力研究这些产业,我们还是无法解决这个问题。有时是由于我们本身智力和学识上的缺陷阻碍了我们对这些产业的了解,有时则是由于产业的特性本身就是很大的障碍。对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说,你根本就无法判断其长期经济前景。例如在30年前,我们能预见到现在电视机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能。就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能。因此,我们宁愿专注于那些容易预测的产业。” 巴菲特的产业选择经验表明,产业演变对于投资分析非常重要。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化,相应地,企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。 在产业演变分析中,应关注以下三个重点。 1. 分析重要的产业演变过程； 2. 分析演变中的重要经济关系； 3. 应用产业图景进行合理预测。 总之,作为一名企业投资组合经理人,甚或你只是一个普通投资者,你也不能只凭手上持有大量现金就随意购买某个企业的股票,你必须抵抗这种诱惑。如果这家公司没有经过你的投资原则检验,千万不要购买。你一定要有耐心,等待适当的企业出现。不买进或卖出,你就不会有进展,这种假设是错误的。在巴菲特看来,要在一生之中做出数百个聪明的决定,实在是太困难了。 |
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