由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力,且为数很少,而能够以合理的价格买到优秀企业的大量股票更是难得一见。因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同,巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票,并长期持有,这使他比格雷厄姆获得了更多的投资利润。 正是因为这一重大转变,巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃。从此,巴菲特走出了格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限,吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要究其根源,那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到：“如同格雷厄姆教导我挑选廉价股,芒格不断告诫我不要只买便宜货,这是他对我最大的影响,让我摆脱了格雷厄姆观点的局限。这就是芒格思想的力量,他拓展了我的视野。”巴菲特表示,自己许多见解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。“我在进化,我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。”巴菲特做了进一步说明,“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想,就不会像今天这么富有。”话虽如此,巴菲特还是花了很多时间,才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识,他说：“我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票很感兴趣。” 伟大企业的定义 在巴菲特数十年的投资历程中,他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大企业。 他对伟大企业所下的定义是：“在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。 “像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签。因为在过去的10年中,两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额,而且所有的迹象都表明,在下一个10年中他们还会再创佳绩。” 事实上,在实际投资过程中,这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明,只有少数企业具有长期持续的竞争优势。“当然,查理和我即便在寻觅一生之后,也只能够鉴别少数几个这样的公司。尤其值得注意的是,这其中,领导能力本身并不能为此提供什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡,所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实际上无与伦比的优势,并因此成为行业中的魁首,但大多数公司并不能做到这一点。更多时候,在确定一家伟大的企业时,我们都会碰到十几家冒牌货。这些公司尽管高高在上,但在竞争对手的攻击下,脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困难程度,查理和我认识到,我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜,更别说‘璀璨明星20颗’了。因此,在我们的投资组合中除了伟大的企业外,我们还增加了几家‘可能性高的公司’。” 因此,巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为“游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的城堡”。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是这种经济城堡的典范。“就长期而言,可口可乐与吉列所面临的产业风险,要比任何电脑公司或是通讯公司小得多。可口可乐占全世界饮料销售量的44％,吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率(以销售额计),除了称霸口香糖领域的箭牌公司之外,我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期享有傲视全球的竞争力。更重要的,近年来可口可乐与吉列在继续增加他们全球市场的占有率,品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力,使得他们拥有超强的竞争力,这就像是在他们的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下,一般的公司每天都在没有任何保障的情况下孤独拼杀。” 那么,为什么伟大企业具备长期竞争优势？巴菲特认为其根本原因就在于“经济特许权”。巴菲特说：“一项经济特许权的形成,产品和服务应具有三个特征：一是产品或服务是顾客需要或者希望得到的；二是被顾客认定为找不到很类似的替代品；三是不受价格上的管制。这三个特征的存在,将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价,从而赚取更高的资本报酬率的能力。尤为重要的是,在某种情况下经济特许权还能够容忍不当的管理。也就是说,无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力,但是并不会对它造成致命的伤害。 |
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