| 怎样确定公司的价值 市场准则中包含的所有原则都可以归结为一点：是否购买一家公司。从这一点来说,投资者必须衡量两个因素：公司是否值得购买？现在是购买它的好时机吗？也就是说,这个价格合适吗？ 价格是由股市决定的,而价值是投资者在衡量了所有关于公司的商务、管理和财务特点等信息后所做出的判断。价格和价值并不一定相等。如果股市是个充满理性的市场,价格会根据所有信息自行调整。但实际上根本不会如此,股票的价格往往会高于或低于公司的价值。尽管原因多种多样,但这些原因并不都是符合逻辑的。 从理论上说,投资者的行为是受价格与价值之间的差额驱使的。如果价格低于每股价值,理性投资者会买进；如果价格高于每股价值,任何明智的投资者都不会买进。 随着公司在其经济生命周期中的变化,理性投资者会定期重估公司价值与市价之间的关系,并据此决定是买进、卖出还是继续持有。总之,两条永恒的原则是理性投资的关键： （1）确定公司的价值； （2）以低于公司价值的价格购买公司的股票。 多年来,各类投资者们采用多种公式计算公司的内在价值。有些人喜欢各种简洁的方法：低价格收益比、低价格与账面价值比以及高股息红利。但是,巴菲特认为最好的计算公司价值的方法是数学家、金融专家约翰·伯尔·威廉姆斯提出的：通过计算公司整个生命周期中的盈利并对盈利作通货膨胀及时间现值的调整,你就可以确定公司的真正价值。威廉姆斯在自己的著作《投资价值理论》一书中写道：要想对一个公司的资产进行定价,首先要对其将来的支付进行估计,这是非常必要的。其中年度支付应该按货币自身价值的变化来调整,投资者会要求用净利率来对其折现。这也就是说,公司的价值是公司未来存续期间的净现金流（也就是所有者收益）之和,根据合理的利息率折算成的现值。对于威廉姆斯来说,有四个概念对于公司定价是至关重要的。 （1）你必须把自己视为资产的所有者,并且像评估一个私有企业那样来评估一家股份公司； （2）你必须对公司未来的盈利潜力进行估计； （3）你必须确定未来的盈利是变化莫测的还是在年度间保持平衡； （4）你必须用资金的时间价值对未来收益进行调整。 巴菲特认为这是最合适的方法,用这种方法还可以计算不同投资类型的价值,包括政府债券、公司债券、普通股票。 巴菲特认为,要正确估计公司的价值,投资者需要估计公司将来在存续期间所创造的"息票",并把这些息票折算成现值。他认为"这样的方法对所有公司,从很小的杀虫剂制造企业到电话生产商都适宜"。 综上所述,巴菲特计算公司现值的策略是,首先估计公司未来存续期间可能创造出来的总收益,然后把它折算成现值。关于收益,巴菲特用的是所有者收益来估计未来现金总收益。这需要运用所有已知的公司商务特点、财务状况、管理层品质的分析原则。 有一点巴菲特非常坚定,他寻找的公司的未来现金收益必须是可预见的、必定会有的,正如股票的收益一样。如果他没有信心预测公司的未来现金流,他就不会尝试估算公司的价值。 巴菲特在伯克希尔公司2000年年报中指出,未来现金流量出现的时间与数量是无法精确地预测的,因此只能进行保守的预测。"显然,我们永远不可能精准地预测一家公司现金流入与流出的确切时间及精确数量,所以我们试着进行保守的预测,同时将注意力集中于那些不太可能会给股东带来灾难性恐慌的产业中。即便是如此,我们还是常常犯错。 "……要想预测未来现金流量出现的时间和具体数量却是一个非常困难的任务。想要使用这两个变量的精确值事实上是非常愚蠢的,找出它们可能的区间范围才是一个更好的办法。一般情况下,对这两个变量的估计结果往往是一个很大的区间范围,以至于根本得不出什么有用的结论。可以肯定的是,投资人要得出一个证据充分的正确结论,需要对公司经营情况有大致的了解,并且需要具备独立思考的能力。不过投资者既不需要具备什么出众的天才,也不需要具备超人的直觉。另外,在很多时候,即使是最聪明的投资人都没有办法提出最精确的参考数值,这在最宽松的假设条件下仍是如此,这种不确定性在考察新成立企业或是快速变化的产业时经常发生。在这种非常不确定的情况下,任何规模的投资都属于投机。" |
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