| 巴菲特认为,要想最大限度地防止估计未来现金流量出错,有两个保守而可靠的办法,简单地概括为：能力圈原则与安全边际原则。 他指出：尽管用来评估股票价值的公式并不复杂,但即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔,常常采用两种方法来对付这个问题,具体来说内容如下。 （1）我们努力固守于那些我们可以了解的公司。 这意味着我们所投资的这些公司的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点,如果企业很复杂而产业环境也不断变化,那么我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量,不过,这种才智不足的缺点一点也不会让我们感到困扰。因为我们很清楚：要避免犯重大的错误,投资人只需要把关键的事情做正确就足可以保证盈利了。 （2）我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。 如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们绝不会对它产生任何兴趣。我们始终秉承"安全边际"的投资原则,格雷厄姆非常强调这一原则,它是投资成功的基石。 这也正是巴菲特与众不同之处。所以,尽管他承认微软公司是一家很不错的公司,而且他高度欣赏比尔·盖茨,但是巴菲特承认,他一点也不知道如何估算微软未来的现金收益。这就是巴菲特所说的"能力范围"的意思,他对高科技产业了解不足,无法预测该行业中公司的长期收益潜力。 这就把我们引向了另外一个问题：在计算一只股票价值时,多高的折算比率才合适呢？巴菲特的答案很简单：如果依据比率折算不会带来投资风险,那么这个比率就是合适的。当利率低的时候,巴菲特向上调整折现率。或者参考债券收益,当债券收益低于7％时,巴菲特会把折现率提高到10％。而如果利息率逐渐自行提高,他就会让折现率和比率相符。如果它们不一致,巴菲特就会提高安全边际3个百分点。 华尔街的一些专家级人士认为,任何一家公司--不论实力多雄厚,也无法像债券一样能确保未来现金收益。他们认为更恰当的折现方法应当是无风险的回报率加上股票风险差额,风险差额反映了公司未来现金流的不确定性。而巴菲特没有用风险差额来折算比例。他不仅依赖安全边际,还依赖公司持续的、可预测的收益。巴菲特说："我在确定性上下了很大工夫,如果你像我这样做了,所谓风险因素的概念就毫无意义。" 集中注意力在那些易于理解、具备持续经济实力、由真正为股东着想的人经营的公司,巴菲特认为所有这些都是十分重要的投资准则。但是,投资者千万不要以为只要遵循了这些准则,就一定能保证投资成功。在巴菲特看来,为了投资成功,最关键的是投资者首先必须以合理的价格购买股票。 |
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