| “一战”的气氛在美国不断升温,股票市场动荡不安,狭隘的怒火愈演愈烈。 1916年秋,一场“和平恐慌”使牛市走到了尽头：股价在美国参战后持续下跌了一年左右。股市的下跌使格雷厄姆的私人投资账户（塔辛账户）受到了沉重打击。虽然塔辛账户的投资对象是那些实际价值高于其市场价值的不引人注意的二级股票,但是这些股价的下跌幅度也很大。保存账户必须有一定的余额,因此格雷厄姆不得不卖出股票,这使他受到了巨大的损失,同时格雷厄姆赚的钱全部投入了百老汇唱片店,他无法弥补自己在塔辛账户中的损失。 后来,格雷厄姆告诉自己的读者和学生,一个真正的投资者很少被迫卖出自己的股票。当他认为一项投资已经成熟,实现了预期的赢利时,他会在自己选定的时机卖出股票。然而,在这个阶段格雷厄姆还不能解决难以控制的债务问题。 塔辛教授对发生的一切感到震惊,但是他信守承诺,对格雷厄姆的信心依然不变。他同意格雷厄姆每月支付60美元以弥补亏空。两年之后市场又复苏了,格雷厄姆也就补偿了前段时间的损失。后来,格雷厄姆重新把塔辛教授的账户建立在一个非常稳定的水平之上。这个时期,格雷厄姆和哥哥放弃了唱片生意。 格雷厄姆从来不需要太多的睡眠时间,他的工作量十分惊人。虽然格雷厄姆工作勤奋,也很看重自己的工资,但是真正激励他工作的却是知识的力量而不是对财富的渴望。早年也是这样。“格雷厄姆熬夜是想找到更好的方法,”他的表妹罗达·萨奈特说,“他喜欢躺着思考如何更好地记录乐谱、怎样改进摩尔斯密码的教学方法。”这种好奇心和创造力也同样被用到了他的投资事业之中。 1920年,格雷厄姆成了纽伯格-汉德森-路德公司的一名合伙人。他虽然只有26岁,却已经向世人证明自己能够处理极为复杂的投资战略。作为合伙人,格雷厄姆在工资之外还可得到2.5％的公司利润却无需承担损失。 如果考虑到1919年—1921年战后牛市的混乱性和危险性,那么格雷厄姆的提升就更是一个了不起的成就了。当时的股市充满了一切最不可取的动机因素——恐惧、贪婪、鲁莽和轻信。道·琼斯工业平均指数20世纪以来第四次突破了100点大关,然后又迅速返回到战前水平。格雷厄姆在这时已经创立了自己的投资哲学。沃伦·巴菲特在介绍《聪明的投资者》时把这种哲学思想归功于格雷厄姆——“市场行为越荒谬,具有商业眼光的投资者的机会就越大”。巴菲特告诉读者,如果遵循格雷厄姆的教导,他们将“从别人的愚蠢行为中获利,而不是陷入其中”。 格雷厄姆在各种投资之余继续发挥着自己的统计才能。在助手列奥·斯特恩的帮助下,他负责全权处理上市证券的个人投资问题。这项工作并不怎么耗费时间,因为华尔街在当时还比较简单,上市公司的数量不多,大部分都是铁路和工业股票。多数投资者依然喜欢长期可靠的投资,因为这些投资的变化不大,无需投资者操心。而格雷厄姆从自己客户的利益出发,坚持要透过表面现象发掘更好的赢利机会,坚持使用新的策略。可是他的策略经常会使那种安于现状的人胆战心惊。 格雷厄姆发明了几种复杂的套期保值方法用以防范市场风险,后来这些方法得到了广泛的应用。例如：如果格雷厄姆想使某个账户躲开债券价格下跌、股价上涨的风险,他会买进一种接近面值的可转换债券,同时卖出等量普通股的看涨期权（看涨期权是指在特定的日期之前以特定的价格买进特定数量股票的权利）；如果债券上涨、股价下跌的风险更大,他会买进债券、卖空股票（卖空是指卖主卖出手中还没有的股票,但他希望能在将来以更低的价格买进）,并卖出看跌期权（看跌期权是指在特定的日期之前以特定的价格卖出特定数量股票的权利）。因为看涨期权和看跌期权的溢价收入很可观,这种方法就可以保证一个良好的利润水平而不必理会股价的变化。这些套期保值的方法后来成了期权和期货交易中的主要内容。 |
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