上市公司的财务报告是投资者了解公司运营最直接透明,最客观的信息来源,它是我们正确选股的第一步。分析财务报告的重点,一是了解公司的营收和获利情况,二是对资产负债表的分析,三是查看公司的现金流量是否正常。上市公司每个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接透明、也是最客观的信息来源,很难想象用正确的投资理念做股票可以忽视对财务报告的仔细研读和分析。像巴菲特这样市场信息灵通的投资大师,其大部分的工作时间也是用在研读大量的公司财报上,我们在其传记中经常可以看到这样的描述（详见《一个美国资本家的成长》）。分析公司财务报告是我们正确选股的第一步。一家公司从事的业务和生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量,等等,我们都可以从财务报告披露的信息中获得。在此基础上,再结合对公司业务及行业成长性前景的判断,以及公司股票当前估值与合理估值水平之比,才能做出正确的投资决定。如果忽视了对于公司财务状况的把握,很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断,导致投资的预期目标难以实现。所以,阅读财务报告和进行财务分析是投资者的基本功,是合格投资者必须掌握的技能。对财务报告进行分析的重点或者说目的有三个。首先,了解公司的营收和获利情况,公司的销售额是否增长及增长幅度、毛利率的变动、管理和销售等费用是否合理,这些因素决定了在正常情况下公司运营总成绩单的最后得分,即业绩。其次,也是容易被忽视的,是对资产负债表的分析,目的是判断公司的资产质量和财务状况,这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础。如果一家公司过去的业绩成长性和利润率都很好,但应收账款过多,或负债率过高,这样的公司股票最好也别碰。最后,也是比较简单的,是查看公司现金流量是否正常,最重要的是经营性现金流（CFFO）是正还是负,如果CFFO长期低于净利润,甚至为负数,这就是一个危险的信号,说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析除了主要看这三张财务报表外,财务附注里的数据和文字说明有时同样至关重要,经常可以揭示出报表里反映不出来的有用信息。此外,仅分析单个公司的报表还不够,还需看同行业其他有可比性公司的情况,对比得出哪家公司盈利能力最好、资产质量最高,这就是所谓选股的第一步骤。以下我们选一家公司——格力电器（000651）2006年中期财务报告作一个案例分析。之所以选这家公司,一是因为目前A股市场中80%以上的公司均为制造业,因此分析一家制造业公司的财报可以总结出一些有代表性的分析要点；二是因为格力电器是行业龙头,有助于投资者参考判断其他家电及消费类公司的财务和运营状况；三是因为格力电器的产品和业务单一,几乎100%的收入来自于空调销售,是理想的分析样本。首先来看损益表。国内公开发布公司研究报告的券商的分析员几乎都不对公司业绩按季度来进行分析,这种只分析半年度和年度业绩的做法容易忽视一些重要的信息和趋势性变化,也不是国际通行做法。我们把格力电器公司过去几年的销售额按季度划分后,可以发现每年的第二季度和第四季度为销售旺季,在通常情况下,股价在旺季应该有更好的表现。此外,一些比率指标的季度变化也很有意义。如格力电器2006年上半年的毛利率较2005年同期减少了17个百分点,看似不多,但按季度来看,过去连续4个季度的公司毛利率下滑达到454个百分点,且呈持续滑坡趋势,到2006年第二季度时毛利率仅有1586%,显示出比较严峻的成本上涨和产品价格下滑的压力。如果这一势头不能得到有效遏制,即便公司市场份额和销售额继续扩大,最终也很难为投资者提供满意的利润增长回报。格力电器公司损益表揭示的另一个深层次的经营性信息来自于营业和管理费用（SG&A）,虽然SG&A占销售收入比率在2006年第二季度时降到过去六个季度以来的最低值,为1345%,但并没有发生实质性的改变。如果剔除靠自产零部件外销和处理残废品带来的其他业务收入（财务报表附注中有详细数据）,SG&A和主营业务成本占销售收入比重在98%以上,也就是说,销售空调产生的营业利润率不足2%,这是非常微薄的利润率,会让投资者失去兴趣。导致格力电器SG&A费用高企的重要原因是其众所周知的自建营销体系所发生的巨大费用支出,这一销售模式虽然可以很好地控制回款并能有效扩大市场份额,但所消耗的成本巨大。过去波导股份（600130）就是因为不堪自建营销体系的重负,在市场增长放缓后被拖入亏损境地。其次来看资产负债表。格力电器自建营销体系和市场龙头的地位给公司带来了很健康的资产负债表,2006年第二季度应收账款周转率达到76%（全年应该在15%以上）,在制造业中十分突出。对于账龄的分析显示,91%以上的应收账款的期限在1年以内,坏账的风险很低,而且公司还没有让人讨厌的大额其他应收账款。但是公司存货周转率并不理想,2006年第二季度存货周转率进一步下降到328%,这是一块需要改进的地方。由于格力电器凭借其巨大的采购能力,可以大量依赖供应商融资,表现为巨额应付账款和应付票据,使公司的经营并不需要依靠银行贷款,有很强的财务扩张能力。再看现金流方面。格力电器在此方面表现非常优秀,长期保持经营性现金流（CFFO）与利润相匹配的状态,反映在销售回款上很顺畅。2006年第二季度的CFFO更是较第一季度猛增34倍,主要是受加大供应商应付账款额的影响和减少现金支出所致。我们对格力电器财务报表分析的结论是,我们不必担心公司会有来自资产负债表的风险,也不必担心公司销售额是否能够快速增长,因为不论是大力开拓海外市场,还是国内市场的集中度提高,都会推动公司销售收入的增长。但是格力微薄的盈利率很难激起投资者的投资兴趣,而且净利润增长也不是很突出。像格力电器这样的公司,已经取得了市场第一的地位,而且做得很专一,就是专业生产空调,其业绩和股价若想有良好的表现,就必须要在内部运营和管理效率上下工夫。通过以上简略的财务分析,可以显示出格力电器还是有很多可以改进的地方和空间的。 |
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