2. 投资者与股市波动
投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
本章我们重点讨论普通股价格波动时投资者应持有的正确态度。投资者越来越难保持警惕和超然的态度,而这正是投资者和投机者的区别所在。对于理性投资,精神态度比技巧更重要。我相信在目前的形势下,对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。
如果一个采取节制方式的典型投资者遵循第一章建议的行为模式,他的投资组合应该包括价格波动不大的高等级债券（或政府储蓄债券,它没有波动）和市场价格波动较大的普通股。
所报价格的波动可能在两个方面对投资者有明显的影响：
1. 作为投资项目成功与否的衡量。
2. 作为选择证券及交易时机的指南。
这两方面具有内在的联系,但为了讨论方便,我将分别来讲：
价格波动是投资效益的指示计
随着股价的上升或下降,投资者是否更富了或更穷了呢？过去,回答肯定是“否”。以前,只有投机者和交易商才关心价格的波动；真正的投资者,被认为不受股票自动收报机和市场报告的影响,只关心股票带来的收入及其长期增值。这也许不完全正确,但就第一次世界大战前投资级普通股的特征来看,这是完全可能的。即使在经济萧条时期,这类股票的股息都极其稳定,遇到牛市,其价格也不会高得不可思议,并且即使在恐慌时期,其价格也不会跌入深渊。因此宾夕法尼亚铁路公司或通用电气公司或美国电话电报公司股票的长久持有人,完全可能忽视其价格波动,而只坚持他自己的目的和哲理。
现今的情况已经不同了,没人相信普通股投资者会对价格的波动无动于衷,原因在于股市本身的变化。第一次世界大战前,普通股分成少量的投资股和大量的投机股。即使是在整个股市波动较大的情况下,投资股的波动也很小,因此其持有者没有真正的心理压力以关心市场。
但自1920年牛市开始,情况改变了。因为当投机热情高涨时,高等级证券的价格升到了极高的水平,接着而来的熊市则有暴跌的趋势。表3说明了这两个阶段之间的差异,给出了道.琼斯铁路股票平均指数和宾夕法尼亚铁路公司股价在1914年前和以后的市场波动中的价格下跌范围（以前投资级别的普通股主要在铁路工业）,也给出了价格波动更大的通用电气的有关数据。
从表中可以看出,在1937年3月至1938年3月的12个月内──仅一个暴跌期──这些铁路股价的跌幅比1901年至1914年14年之内的跌幅还要大,而后者还包含了1907年的著名的恐慌期（在1929年至1947年,通用电气股票的价格与1901年至1914年相比应该乘以35,而在1956年至1962年,应乘以105）。
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