| 1964年股市与前些年股市的比较
就前面的材料,我们可以根据以前的市场水平对1964年后期的股市作一个简短的分析。让我们首先记下这本书的前几个版本的每一个前一年的某些比较的数据。为方便起见,我仅用道.琼斯工业30种股票的平均指数,但其结果与包括工业、铁路和公用事业的详尽得多的标准.普尔500种股票指数相近。
华尔街的许多权威拒绝把股市作为一个整体来分析,理由是平均数或指数包括了许多不同的和相反的个体情况从而使综合结果失去意义。他们认为,人们不买平均指数,而只买相当少的个股。但我一般不这么认为。平均指数的走势和把所有投资者当作一个共同基金来看的投资成就惊人地相近。当这些指数发生大的升降后,个股的大多数也会发生类似的波动,虽然幅度不可能统一。更重要的是,至少在过去,投资者根据其综合收入和股息、债券的利息率等,并通过观察这些平均指数的走势,得到了许多有价值的信息,从而采取谨慎的行动。
表9给出了15年间极好的全面综合描述。在1948年至1963年间,道.琼斯工业股当年收入上涨了约80%,前10年的平均收涨幅超过200%,当年股息收入涨幅超过100%；但股价则上涨了320%,其涨幅大在超过了收入和股息。
下面,再看一下当年的市场价格对收益的比率,即熟悉的“P/E比”,我将对过去高低各异的进行比较。很明显,1964年末,P/E比接近前些年牛市最高潮时的值,并且大大高出接下来价格大幅下降时的值（见表10）。自然地,这是与保守型的人相关的事情。如果与过去的相似是有价值的话,那在应形成一个重要的警告信号。反过来,我们在理论上可以忽略这一信号,不需证明,过去的P/E比和现在的投资决策没有关联。
在这个方面有一点需要强调：那时折旧和分期偿付占净收益的比例比以前要大得多,这一部分是因为当时税法允许更自由的收入扣除。我仔细研究发现,这时的折旧费用比1954年以前还要高,但是对收入的影响并不像所说的那么大,因为工业投资大大扩张了。
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