工业利润的趋势并不比工业价格的趋势更值得依靠。例如,标准.普尔统计的1926年、1930年、1936年不同工厂集聚利润的行为显示出,所有工厂的利润在3年中的每一年基本相等。因为那些在1930年比在1926年收益更多的股票同时有着向上的趋势,那些有着较小的收益的股票显示了向下的趋势。当1930年与1963年相比时,这些趋势将怎样持续或变化呢？我所做的统计显示,变化的数量胜过持续的数量大约为2：1。
让我再将所得的数字作为投资资本的百分数。这些数字由纽约第一国家城市银行编纂了多年。表51选出了1929年代表着净价值最好百分比回报的5种工业股和代表着最差回报的5种工业股,并给出了1947年和1963年的相关指数。
介于1929年和1947年的变化确定惊人,1929年的最差组群在1947年实际上超过了最好的组群,较前面的每一个工业在回报上显示了一个强劲的改善,而较后的每一种工业显示出下跌。
如果在1963年和1947年作一个类似的比较,我们发现5种最好的工业指数平均值从24.6％下跌到17.7％,而5种最差的平均值从4.2％上升到18.5％。
当然,战争环境和它的余波,在产生这种介于不同年份的繁荣和不繁荣指数的相对位置的异常转变中起了重要的作用。
加到1963年中的数字是处在正常条件下的相对变化的一个测量,它们显示出1929年5个最差的指数,放弃了1947年记录特别高的部分。但我们确实看到在1929年2个组群之间存在着一个很大的缺口,这受到“最优组”中5种股票的回报下跌和“最差组”中除了一个以外的收益的影响。
这些材料证实了这样的经济原理：在长期运作中,作为竞争力量逐渐作用的结果,在更有利的和很少有利的商业地区资本的回报趋向于集中,它把其他家的资本吸引到一家。这样的变化显露其自身所需的时间是不可预测的、易变的,在某些情况下会很长。这一点是真实的。但下面的运行趋势几乎表现在所有的工业中,这些工业发现它们本身在任何一个时期都处在回报率相反的一端,如果把这种趋势应用到工业中,那么它必须也应用到每个工业领域的大多数个体业务中,因为这里的“工业”仅仅是一组公司的名称。
这些观察对集中在公司中的流行的投资政策可以有特殊的应用。这些公司有着精彩的长期吸引力,并且愿意事先为多年以前期盼的结果支付高价。长期的间隔需要使那样的投资面对一个特别的风险,或者通过正常的竞争,或者通过新的技术发展,或者兼有两者。作出这种承诺的公司,其较高的利润和增长率在支付期结束之前或许会受到严重的损害。 |
