显然,分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的,但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有3个：数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。 ——本杰明·格雷厄姆 【格雷厄姆投资理念】 格雷厄姆认为,对股票内在价值的评估是困难的。因为许多分析、预测在逻辑上是成立的,可是由于种种因素的影响,实际应用时效果却很差。但即使如此,也并不表明这种分析、预测就是没价值的。 因为谁都无法否认,当投资者在寻找那些价值被低估或高估的股票时,首先考虑的就是这只股票的内在价值究竟是多少？否则,他又用什么来作比较呢？ 格雷厄姆认为,无论什么样的股票,评定其内在价值时都应当遵循一定的规则来进行。总体来看,这些规则包括以下11条： ①内在价值评估应当建立在对该股票收益能力的预测基础上 只有首先对该上市公司的预期收益能力作出客观预测,然后赋予合适的市盈率倍数,才能得到合理结果。如果有必要,还要调整其资产价值。 ②收益能力的预测需要一个合理期限 格雷厄姆认为,这个期限一般是未来7年。也就是说,一般需要对该上市公司未来7年的平均收益作出预测。 ③预测基础是对美元数量和利润率的统计分析 他认为,对股票内在价值的评估所依据的未来收益能力,其预测基础应当是过去7~10年中美元数量和该公司利润率的实际业绩。 ④股价预测应当有适当调整 根据上述办法对上市公司的未来股价作出预测,需要考虑通货膨胀因素和资本额变动关系,对得到的数据进行调整,以更符合实际。 ⑤市盈率倍数应该反映未来收益更长期的变化 格雷厄姆说,由于股票预测和每一位投资者的偏好有关,所以对市盈率倍数的选择应当尽可能符合实际,并在一个合理范围内。 他认为,一般情况下,市盈率的选择倍数应该在8~20倍之间,比较合理的是12倍；同时,可以根据基本利率变动作适当调整。 为什么确定是12倍呢？这是因为,这种8~20倍的“中立预测”,表明该股票每年的预期收益增长率不超过2%,这在一般情况下是比较符合实际的。 ⑥当有形资产价值小于收益能力价值时,收益能力价值会降低 所以他建议,实际预测过程中,当收益能力价值超过资产价值2倍时,需要把收益能力价值减少1/4。 ⑦净流动资产价值可能会超过收益能力价值 如果出现这种情况,这时候有必要把收益能力价值提高到最后估定价值的50%以上。 ⑧对不可控制因素的考虑 对于上市公司来说,并不是所有因素都可以自我控制的,例如发生战争了,从战争的发生到结束、因为战争得到的收益或损失,公司就无法控制。甚至,上市公司对自己租赁来的资产使用权、期限也无法控制。当然,具体预测时,只能尽可能考虑那些可以控制的因素。 ⑨如果公司优先股总量较大而不够均衡,重点是调整企业总价值 例如,有些上市公司的资本化结构具有很大投机性,这时候首先要以公司承认的主要债权经营价值为基础,在优先股和普通股之间分配。如果其中有可能涉及到企业不可控制因素,应该对公司总价值、而不是每股基价进行调整。如果该公司只有普通股而没有优先股,那就要先确定公司总价值。 ⑩股票预测价至少要超过市场价1/3才有投资价值 格雷厄姆认为,经过上述预测得到的预测结果,只有超过当前股价1/3以上,这只股票才具有投资价值。 如果两者之间相差较小,就会削弱投资价值。不过,这时候这种预测仍然可以作为投资分析、决策的依据。例如,如果差额很小甚至内在价值已经大大低于目前股价,这时候就可以据此作出卖出股票的决定。 ⑾股票投机性越强,预测准确度越低 格雷厄姆说,无论什么情况下,股票的投机性越强,人们对这家公司所作出的预测准确度就越低。尤其是那些成长型股票,它们的总价值中有相当一部分是投机成分,投资者很难对此作出可靠预测。 【格雷厄姆智慧结晶】 格雷厄姆认为,要衡量某只股价高低,首先必须依据一定规则对其内在价值进行评估。虽然这种评估很难做到精确,甚至很难符合实际,但却是重要的。 |
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