因股票循环出现廉价所产生的市场,说明几乎完全相同的市场水准中有许多独特的廉价股的存在。市场喜欢将山头平成鼷鼠丘,将普通的起伏夸张成较大的盛衰,甚至仅仅因为缺乏兴趣或热情也会迫使价格降到荒谬的低水平。因此,我们观察股票价值是否低估有两个主要来源：①确切的令人失望的结果；②长期被忽视、误解或受冷落。 ——本杰明·格雷厄姆 【格雷厄姆投资理念】 格雷厄姆认为,投资者如果想获得比平均水平更高的投资回报,最好要能实现双倍投资价值,为此就必须采取相应的投资策略。 其基本要求是两点：一是它必须经过客观的和有理性的公正分析,表明这种策略是客观有效的；二是它必须和大多数股票投资者或投机者的操作策略有所不同,才可能做到“众人皆醉我独醒”。 格雷厄姆说,他在研究道·琼斯工业平均指数冷门证券价格行为过程中发现,符合上述要求的投资途径一共有3条。它们之间的区别很大,并且每种途径都需要具备不同的知识类型,以及相应的不同气质。其中最重要的一条是,投资廉价股比投资高价股的回报率更高。 他认为,从理论上说,股市中总有一些上市公司的价格会被低估。因为总有一些上市公司发展活力不够,至少是不那么令人满意,从而在投资者心目中失宠,这是股市的一条基本规律。认识并掌握这一规律,有助于循此找到最保守、也最有希望的股票投资获利途径。 从这一点出发,双倍投资价值的发现前提是,要求投资者尤其是进攻型投资者,全神贯注地关注那些不引人注意的股票,其中主要是大公司；当然,如果那些规模较小的上市公司的股价被严重低估,也可以关注。 在这些股票身上,当将来有一天股市下跌时,即使这些股票仍然不被股市所关注,它们所创造的收益和股价增长,也会使投资者保证能达到起码的盈利水平。 例如,通用汽车公司股票1941年的价格还不到30美元,每年的投资获利一直超过4美元,并且还有超过美元的红利分配。可是它的股价在1964年时却只有5美元（折算后）,投资这样的股票还有什么风险呢？一旦股价反弹,就能给投资者创造不菲的投资回报。 上面提到要特别关注那些大公司,这又是为什么呢？格雷厄姆认为,究其原因在于这些上市公司相对而言更具有双重优势： 优势之一是它们通常具有雄厚的资本资源和智力资源。一个公司如果拥有这样的基础和实力,在遇到困难和不幸时就容易渡过难关,比较容易恢复到以前曾经有过的辉煌水平。 优势之二是股市对它们业绩方面的任何改善,都会保持某种程度的敏感,即既不会麻木不仁,也不会过度敏感,这对其股价恢复到与其内在价值相符的程度是非常必要的。 格雷厄姆在研究道·琼斯工业平均指数冷门股时,首先假定投资者每年都按照现在或过去年收益的最低价格,选择买入“最便宜”的6种或10种股票；然后在持有1~5年后卖出,以此来进行对比研究。 通过对过去45年的资料研究发现,1917~1933年中进行这样的投资操作并得不到什么投资收益；可是从1933年开始,如此这般操作的投资收益一直非常成功。这一结论也得到其他权威分析机构的纷纷证实。 例如,根据Drexel & Compary对1936~1962年26年间的美国股市资料进行研究,其中有18年这些股票的投资业绩要超过道·琼斯工业指数平均水平回报率；7年是持平的；只有1年达不到平均投资回报率。 具体数字表明,投资者如果在1936年将1万美元投资在廉价股票上,1962年将会变成万美元。如果投资在高价股票上,只会变成万美元。而在这期间,如果每次都购买同样数量的道·琼斯30种原始股票,26年后股票价值只有万美元；如果把这1万美元平均投资在道·琼斯30种原始股票上,26年后股票价值将会上升到万美元。 上述研究再次表明,购买廉价股的投资回报率要高于股票指数平均回报率；而购买高价股的投资回报率则低于股票指数平均回报率。 格雷厄姆说,类似于这样的研究结果还有很多很多。例如,S·法兰西斯·尼科尔森通过研究1939~1959年间“全球100种”可信赖的投资股票,每5年改变一次选择,结果同样表明,股价最低的20种股票的投资回报率,要比股价最高的20种股票的投资回报率高出1~3倍。这一研究报告发表在1966年6~7月出版的美国《财政分析》杂志上。 【格雷厄姆智慧结晶】 格雷厄姆认为,要获得更高的投资回报,投资者与其购买高价股,远远不如购买“长期被忽视、误解或受冷落”从而使得价格落到不寻常地步的低价股更实惠。 |
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