高品质知名证券的市场价格具有稳定地粘着于发行价格的特点,当一些证券内在价值不断贬损的问题未被分析手段查实之前,这种变化通常难以从市场价格中反映出来。因此,警觉的投资者有机会将这些证券及时转售给那些麻痹大意的冤大头们,后者被这些证券的声誉所迷惑,相对同类证券而言要低一些的价位也吸引他们去购买。这个过程中所存在的任何伦理道德问题在无情的市场看来根本无足挂齿,它只能被认为是一种对聪明人的奖赏和对失察者的惩戒。 ——本杰明·格雷厄姆 【格雷厄姆投资理念】 格雷厄姆认为,股票投资很重要的一点是要提高股价的安全性标准。而要做到这一点,就必须在该股票的价格已经无法反映其遭到贬损的内在价值之前,就卖给那些麻痹大意的投资者。这样做,为的是自己股票投资的安全,和道德不道德无关。 从具体标准看,唯一的办法是要实现股票的安全边际远远超过所推荐的最低标准的要求。这样,即使在该上市公司收益锐减的情况下,也不至于会造成投资亏损；即使股价大幅度下跌,这时候也会有足够的机会从容地调换股票,把它转手给别的投资者。 他说,举个最简单的例子,如果你购买了通用烤制公司发行的债券,年利率为,而公司收益对该债券利率的比率平均高达20倍。那么在这种情况下,即使该公司的利润下滑到前面所述的保障倍数只有4倍了,你仍然可以把它卖掉,从从容容地换到另一种保障倍数高达8~10倍的债券（当然,其前提是这时候市场上必须有这种债券存在）。 因为要知道,虽然这时候通用烤制公司债券的保障倍数只有4倍,可是仍然会有投资者认为这样的安全边际令人心动；更有投资者会傻乎乎地认为,这样的安全性似乎还不构成任何实质性威胁。 格雷厄姆说,当股市动荡或股市萧条时,这种对安全边际高标准、严要求的投资策略,一再被证明是一种明智之举。不过,你千万不要劝说所有投资者都相信这一点。这不但不可能,而且这样做对你也没什么好处。否则,还有谁去做冤大头呢？ 需要提醒注意的是,符合这种高标准、严要求安全边际的证券,在股市中并不多见。并且,这种保障倍数高低与安全边际高低之间也没有必然关系。也就是说,并不是保障倍数越高,这种证券的安全边际就越高。 举个例子来说,如果该债券的年收益是负数,这时候还怎么去计算它的保障倍数呢？在这里,就要用到另一个最关键的指标“内在稳定性”了。 格雷厄姆认为,内在稳定性是衡量某只股票最主要的质的因素。这种稳定性,说穿了就是抗变动性,它的直接结果是形成股价变动的可靠性。 例如,美国通用银行公司1923~1932年间的收入从来就没有低于1932年利息支出的10倍；伍尔沃思公司1924~1933年间的营业利润,一直稳定在每股~美元之间。在这里就可以说,这两只股票具有内在稳定性。投资这样的股票,无论投资风险还是投资获利都会有切实保障。 当然,投资稳定性作为一种质的因素,有时候很难用数值来表示。决定这种稳定性的基础,是上市公司的业务性质,而不是统计数据。 他举例说,1932年的美国股市中有这样两只股票：一只是第一国民商店,这是一家经营杂货的连锁公司；另一只是斯塔贝克公司,这是一家汽车公司。仅仅从统计数字看,两只股票具有许多相似性,例如都是溢价发行；经营业绩也有相似性,都连续8年取得了高于优先股股利支出的收益。可是如果把目光聚焦在两家公司的业务性质上,就更容易看出第一国民商店的内在稳定性更好。 究其原因在于,这种杂货连锁店的经营特点本来就具有相对稳定性,例如它有着比较固定的市场需求、存货周转率较快、地理位置多样化等,只要不实行鲁莽的扩张,经营业绩就不太可能有剧烈波动。 所以说,投资这样的股票会更稳重,投资收益也会更有保障。 【格雷厄姆智慧结晶】 格雷厄姆在这里其实说明了这样一个简单道理：在重量、高度相同的两个物体中,哪个物体的重心更低,它的重心就更稳定。这一点在股票投资中同样适用。 |
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