更多出现的情况是：有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测,但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题：证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前,我们不妨把这个问题暂放一边。当然,未来的发展大部分是不可预测的,而证券分析的假设前提是：历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大,那么分析的价值也就越低。 ——本杰明·格雷厄姆 【格雷厄姆投资理念】 格雷厄姆认为,未来的股市发展是不可预测的。究其原因在于,对未来股市发展的预测,必须建立在历史纪录基础之上；而如果这种历史纪录本身对未来股市发展不能起参考,这种预测也就变得非常不可靠。尤其是在遇到各种突发事件时,准确地对股市作出预测更是不可能。 例如在1929年,虽然格雷厄姆的投资账户上已经损失了20%（当年道·琼斯工业指数下跌15%）,不过这时候他对美国股市发展的前景仍然感到很乐观,根本想不到接下来会发生股市崩盘。 1930年初,格雷厄姆到佛罗里达州去看望一位93岁的退休商人。老人兴致勃勃地向格雷厄姆提出许多有关美国股市的独特问题,然后不客气地说,我劝你明天还是赶快坐火车回纽约去吧,卖掉手中的股票、清偿掉债务,做你该做的事情。如果是我换了你,我已经急得晚上睡不着觉了,亏你还沉得住气！ 格雷厄姆离开后,心想这老头一定是老糊涂了,现在的股市已经糟糕到这一步了吗？后来的事实证明,这老头一点也不糊涂,他对格雷厄姆的忠告是非常理智和清醒的。如果格雷厄姆听了他的话,至少还能保持“准百万富翁”的身价。 格雷厄姆回去后,当然没有听老头的话,而是凭着自己在这个行业中的声望奋力拼搏。他想尽办法清偿掉手中的空头支票；在多头投资上,由于股价波动积累的保证金债务已经高达200万美元,到年终一结算,他的账户上损失了50%,而同期道·琼斯工业指数下跌了29%、标准·普尔500指数下跌了25%。 在这种情况下,投资者纷纷撤出股票,格雷厄姆的联合账户虽然继续按季度支付的红利,但眼看就要维持不下去了。幸亏合伙人杰罗姆·纽曼的岳父,继续在向该账户注入资金。 要知道,这可是唯一一位继续注入资金的人,而且注入金额高达万美元,这才使得联合账户能够继续维持下去。 虽然亏损还在继续,可是亏损额却在慢慢缩小。1931年,联合账户亏损了16%、1932年亏损3%,1929~1932年累计亏损70%,低于道·琼斯工业指数和标准·普尔500指数的亏损幅度。为了节约开支,格雷厄姆和合伙人在这5年里没有领取任何报酬,完全是义务劳动。 格雷厄姆说,类似于这种对股票市场预测的不准确,在股市中比比皆是。 例如1947年6月,美国股市中就有一家濒临破产的圣·路易斯西南铁路公司。当时美国最高法院宣布该股票“没有生命力和价值”,所以它的优先股和普通股被停止上市,即使柜台以外的交易也是微乎其微。 其实早在1929年前,该公司的经营就非常不稳定,1930~1941年间连续亏损,在支付了不可积累的优先股股利后,每股亏损额高达130美元。 1935年,公司任命了负责破产清算的责任人,其重组计划也于1941年得到州商业委员会认可,并且获得美国地方法院及其上级法院批准。 眼看重组计划就要付诸实施了,该公司的股东们一次次上诉上级法院乃至最高法院要求重新审议,而就在这过程中,由于第二次世界大战的爆发,铁路运输量大大增加,从而大大改善了公司经营业绩。 1941~1947年公司开始盈利,普通股价格每股超过200美元,平均每股年利润超过34美元,成为美国股市中的一只明星股。 乌鸡变凤凰后,仅仅一个月后的1947年7月,圣·路易斯西南铁路公司的股价就开始复苏,完全摆脱了财政困境,并且付清了所有债务。投资者不计前嫌,就像什么都没发生过一样,继续疯狂抢购股票。 果然,在随后的一年里,该公司普通股就开始了37年来的第一次分红。20世纪60年代初,它的股价比1951年上涨320美元,成为纽约证券交易所里股价最高的铁路股。 格雷厄姆说,类似于这样的股票之所以能死里逃生,关键在于它遇到了第二次世界大战促使它运输量剧增的良机。这种机会可遇而不可求,所以无论怎样高明的证券分析师都无法预先作出准确预测。 【格雷厄姆智慧结晶】 格雷厄姆认为,未来的股市不会按照投资者设想的轨迹发展。包括他在内,谁都无法准确预测股市走势,因为谁都无法料到下一步会发生什么突发事件。 |
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