| 稳定因素：随着美元的不断贬值,美国的出口将会增加,国外进口将降低,会减少一定的贸易赤字。2005年美国可能会继续升息,以吸引对美投资。此外,美国业已出台《本土投资法》,将美国企业利润回流的所得税率从35%降低到5.25%,会促使一部分美元回流。 在稳定因素中,美国企业利润回流只能起短暂作用,如果回国后投资回报率不高,它还会流走；美元的升息很容易被欧元的相应升息抵销掉。总体平衡后,美元仍然有着相当幅度的贬值空间。 不能完全排除美国军事开支大幅上涨的可能,如果美国本土发生较大规模的恐怖袭击,或者美国与伊朗发生较大规模武装冲突,美元将贬值20%以上。 4. 国际原油平均价格低于2004年,但会大幅反复震荡 震荡幅度79%以内概率 40% 震荡幅度79%以上概率 60% 从供需基本面来看,在2005年全球经济增长幅度将比2004年降低的趋势下,全球原油需求将下降,加上2004年各国追涨,增加了原油储备量,因此,2005年国际石油的需求将下降。供给方面,随着俄罗斯厘定尤科斯难题,委内瑞拉政局平稳,原油供应量会增加。总体平均价格将低于2004年。 但《第一财经日报》预测,2004年石油价格将大幅反复震荡（震荡幅度＝（最高价-最低价）／最低价）,有可能超过2004年的79%。其主要原因是中东的反美武装已经纷纷把袭击目标对准原油的生产和运输,目前已有从伊拉克扩大到中东其他地区的趋势。 美国是否会袭击伊朗的核设施将是2005年石油价格的最大悬念,与此相关的是,如果美国袭击,伊朗将作何反应,以及美国陆军会不会进入伊朗。我们的判断是,美国在2005年对伊朗核设施采取外科手术式袭击的概率超过50%,伊朗遇袭后会保持相对克制,但两伊边界的军事摩擦会发生。大规模的武装冲突不会发生。 5.全球经济增幅回落 降低概率 100% 提高概率 0% 随着全球主要市场国家进入新一轮加息周期,各国都实行紧缩的货币政策,从而国内需求将大大缩小,因此,2005年全球经济增长幅度比低于2004年并无悬念。 6. 中国通货紧缩的预期可能大、实际可能小 通货紧缩概率 60% 通货膨胀概率 40% 2005年中国将继续巩固2004年的宏观调控成果,并将积极的财政货币政策调整为稳健的财政货币政策,将国债发行控制在2004年的水平内。 另一方面,鉴于中国物价指数在2004年冲高回落,粮价进一步回落,核心CPI仍未有起色,CPI明年可能会进一步回落。而且随着四大行上市资本充足率的要求,商业银行放贷相对谨慎。因此,若以2004年底的既定政策不变为判断标准,2005年通货紧缩的概率将大于通货膨胀,其比例为6∶4。但考虑到货币和执政当局的随机调整的能力,以及PPI等上游指数的压力,全年实际发生轻微通货紧缩的概率将小于轻微通货膨胀,其比例为4∶6。 7. 中国全国居民商品房平均价格将小幅上升 价格高于2004年概率 70% 价格低于2004年概率 30% 居民商品房价格降低的主要因素有：1.热钱看到投机中国无望,将部分撤出中国房地产市场；2.在连续数年的大幅上涨后,全球房地产价格下跌；3.如果2004年中国出现通货紧缩,将会一定程度抑制消费。 而居民商品房价格上涨的主要动力有：1. 随着中国宏观调控,国家严格了土地控制,导致房地产的土地成本加大；2. 中国的房地产价格与国际仍有一定差距；3.中国居民每年增长的住房需求有相当的刚性。 两相平衡之下,居民商品房价格在局部可能下跌,但全国市场房价将总体小幅上扬5%~10%。 8. 中国四大商业银行上市将首次破冰 年内首上市概率 80% 尚未能上市概率 20% 一方面,在央行分别注资225亿美元之后,中国建设银行和中国银行无论从资本充足率还是公司治理结构方面都取得了长足进步。另一方面,随着欧美两强货币争霸,恐怖主义阴影难散,美国金融的不确定因素增加,潜在的金融风险抬头。国际金融界一些有远见的战略投资者们已经和热钱投机者泾渭分明,他们希望中国金融市场健康发展,从而能够成长为对冲美国金融市场风险的避风港。2004年中国概念股在海外市场受欢迎已说明了这一点。因此,相信境外的战略投资者们会以积极的态度,帮助中国第一家大型商业银行年内在纽约上市。但也不排除2006年1月2日上市的可能。 9. 中国期权产品将卷土重来 出台概率 100% 随着"世界工厂"对原材料定价权的渴望,出于中国企业对冲国际原材料价格风险的需要,为帮助中国企业减少不必要的损失,并鉴于中国对国际原材料需求端已经具备了很大的影响力,中国商品期货期权的出台几乎没有悬念。相形之下,货币和股票期权现实条件和需求紧迫性都不足,在2005年出台可能性很小。 10. 国内汽车价格将雪崩跌幅可能超过20% 跌幅20%之内概率 40% 跌幅20%以上概率 60% 随着2005年中国汽车业产能严重过剩,中国关税进一步下调,与此同时,各主要城市的道路基本满负荷运转,短期难以看到改善的空间。加之在经过前一轮的消费热后,被大多数中国人看成是"奢侈品"的汽车消费将被大幅削减。 （摘自《第一财经日报》2004年12月30日 出品人：秦朔 报告执笔人：张庭宾） 课题小组成员（以姓氏拼音字母为序）：方玉书、林纯洁、苏蔓薏、徐以升、姚剑、于百程、岳富涛、张庭宾、张志斌、周增军等。 |
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