| 基本面、股价、投资者预期之间的关系 正确解释一个事物的前提是找到其中最基本的因素。那么从长期的角度来看,影响股票市场价格的最基本因素是什么？ 我认为,从长期来看,从内在规律性的因素来看,决定股价的最基本因素不是政策,不是某些主力机构,更不是市场中的某些操纵者。而是股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期。 股票的基本面,指的就是上市公司的经营发展状况,衡量它最重要的指标是每股收益；投资者对于同一家上市公司、同一只股票往往有不同的预期、判断乃至偏好,投资者的主流预期就是投资者的预期最终形成的、占据主流的那一种预期,或者说偏见。 比如说,假设市场中只有甲、乙、丙投资者,对于贵州茅台这只股价今后的走势,甲乙都认为还能继续大涨,而丙认为会下跌,那么投资者的主流预期则是继续看涨,尽管这种预期可能是极端的非理性,但是这种主流预期会影响甚至决定股价的走势。当然,真实市场的主流预期并不是这么容易判断的。 在上述股价走势经典的八个阶段过程中,一般情况下,股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期,它们三者的关系是： 1)上市公司本身的基本面(Value),影响投资者的主流预期(Except),两者通过投资者的买卖行为,一起成为影响股价(Price)涨跌起伏的主要因素； 2)被影响的股价,它的上涨或者下跌,将反过来进一步影响投资者的主流预期,使人们的预期变得或更加乐观,或更加悲观； 3)投资者主流预期,通过投资者的买卖行为,进一步影响股票市场价格的涨跌。这时价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的经营发展,也就是基本面。 上市公司基本价值、股价和投资者预期三者相互作用,注定了上市公司的价值是时刻移动或者变化的。股价,在某些时候能够通过投资者的主流意识或者预期,改变证券的内在价值,而不仅仅是被动的反映基本面的状况。在某些情况下,这些因素可能会同时相互作用影响。 另外,最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是往年的收益、资产负债表和股息,而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的,因而只是市场猜测的对象。而我们都知道,对某个事物的猜测往往是综合了信息和偏见的混合物。在股票市场中,投资者对某只股票基本面的猜测,会在价格中表现出来,通过价格,基于猜测的预期能够影响价格和未来的基本面。 这样导致的结论就是,市场永远都处在一个动态不均衡的状态中,而不是价格始终围绕价值上下波动,因为价格能以各种途径影响基本面。比如价格可以影响公司形象品牌,吸引客户,影响融资能力等,从而能够改变证券的内在价值。就这样,基本面在决定价格方面失去了自身的独立性。因为上涨的价格可以改善基本面,让上市公司基本面和业绩,随着股价的上涨趋势而变的更好；反之也是一样的道理。 股价走势与股市基本因素的关系 上面所阐述的关于上市公司价值、股价、投资者主流预期之间的关系,和我们在商学院学习的古典经济学理论有很大不同。虽然这些规律和逻辑看起来较为复杂和抽象,但通过本书后面几章具体案例的分析和讲解,我相信,您就可以比较透彻的理解了。 下面让我们在股价的运行过程中,详细分析上市公司价值、股价、投资者主流预期,这三个基本因素之间的关系。 1. 股价缓慢上涨。在一轮上涨趋势的起始阶段,上市公司的基本面已经开始改善了,但由于历史惯性的作用,市场还在维持原来对它的看法和评价,这种改变仅仅被少数先知先觉的人认识到,所以,市场价格表现为价值低估。让我们注意,预期和认识,在一轮趋势刚刚启动时,往往受历史因素的影响而滞后于基本面的真实趋势状态。不仅仅股价的启动是如此,它也表现在社会领域的各个方面,尽管是好东西,但在开始就要想被外界认可,总是比较困难的。 |
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