| 质疑声中产生的神话 对苏宁电器的质疑声音,从它上市不久就不绝于耳,和讯网站更曾经开设了一个专题,专门针对这只股票进行论辩。然而两年过去了,这只股票在市场的质疑声中又上涨了10多倍。 让我们看看2004年11月,当苏宁电器的股价上涨到50元时市场的看法： 质疑之一：实力不分伯仲,股价天壤之别？ 当A股市场大多数股票的股价走势都跌跌不休时,作为中国第一高价股的苏宁电器,却依旧我行我素的上涨,在2004年10月25日创下50元的天价,与在香港主板上市的竞争对手国美电器5.9港元的股价差距越来越大,已达八倍之巨,总市值差距也有四倍之多。这甚至让刚刚加冕2004内地新首富的国美电器老板黄光裕,难以咽下这口气。 截至2003年底,国美共拥有96家直营门店,多分布于长江三角洲以外的东部沿海城市,而苏宁拥有41家直营连锁店,主要分布在长江三角洲一带。从销售额看,国美2003年为119亿元,苏宁为60亿元。国美2003年的利润是2．75亿元,而苏宁是将近1亿元。2004年最新披露的数据则显示,国美前五个月利润2．9亿元,苏宁前六个月0．57亿元。 既然,国美的规模、销售额、利润相当于苏宁的2倍以上,苏宁电器的股价凭什么反而远高于国美电器？既然A股与港股、H股接轨为必然趋势,为何苏宁不与国美接轨,反而逆势而行呢？ 质疑之二：股价凭什么比贵州茅台还要高？ 贵州茅台曾经是沪深两市的第一高价股,而今这个位置已经被苏宁电器所取代。我们发现,贵州茅台03年和04年上半年的每股业绩、净资产都高于苏宁电器,尤其是贵州茅台以中国第一名酒的品牌、独特的酱香型白酒这一核心竞争力,其主营业务利润率高达67％,更令主营业务利润率只有8％的苏宁电器望尘莫及。 难道苏宁电器仅凭流通盘2500万股远小于贵州茅台的11246.95万股,就可以比后者高出10元价差、享受更高溢价的市盈率吗？ 质疑之三：走钢丝的盈利模式能维持多久？ 苏宁电器,一方面要让处于微利经营状态的家电厂家让利,一方面又要与强大的电器连锁竞争对手打价格战。尽管近日世界品牌实验室把苏宁电器评为中国电器连锁第一品牌,但以北京为例,苏宁、国美、大中的三国演义尚在进行时,无论在北京还是全国,苏宁均无市场垄断优势,只能依靠大规模网点扩张与大打价格战,这种薄利多销的高成长能维持多久？ 2006年下半年,水皮也提出质疑,“中国股市第一高价股不是高科技股,也不是金融股,而是家电连锁股,这本来已经是一个神话,而水皮现在关心的则是,这个神话还能撑多久？苏宁电器的这种牛势,较之已经崩溃的德隆系三驾马车有过之而无不及。” 神话的形成绝对不是偶然的。 苏宁电器的什么特质造就了这一股市神话？ 市场中的众多质疑到底客不客观,有没有道理？ 苏宁电器,这绝对是值得所有投资者认真思考的案例。 关注苏宁源于2003 2003年夏天,我去济南参加山东三联公司举办的一个活动,晚上和经济观察报的记者以及家电行业协会的负责人,很自然地聊起了当时家电连锁行业的竞争格局。他们一致认为苏宁电器的连锁经营业务,在业务规模扩张和盈利模式复制等方面,做的相对更好。而这些正是连锁行业良性发展所需要的最关键的要素,也是高成长类股票的特质。第二年7月,苏宁电器公司成功在深圳中小板上市,发行价每股16.33元,上市当日收盘价为32.70元,流通股一共只有2500万股。 对于这样的好公司,我总是会仔细阅读其招股说明书,对于苏宁电器当然是认真研究,同时留意相关信息。特别是苏宁电器董事长张近东等公司高管在网上路演时,对投资者关心的一些热点问题的回答,让我很有认同感。 张近东表示,“苏宁正致力于连锁的发展,公司会集中精力把有限的资金投入到连锁平台的建设中。公司流动资金状况正常,募集资金将用于投资项目,不会随意地改变募集资金的投向。公司目前没有投资国债或委托理财,也没有这样的打算。如果企业有闲置资金,也不会进行证券投资。公司目前并没有对外担保。” |
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