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根据巴菲特的说法,经济市场是由一小群有特许权的团体,和大部分无特许权的商品企业团体所组成。后者,其中的大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体,定义成是提供商品和服务的企业,而这些商品和服务是： 1. 有消费需求的 2. 无近似替代性产品 3. 不属于法律约束范围 因为具有这些特色,使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格,而不用害怕会失去市场占有率或销售量。 一般情形是,有特许权的经销商甚至在供过于求、以及产能未完全利用的情况下,也能提高商品的价格。像这样的价格变动能力是此类经销商重要的特征之一。这使得它们获得较高的资本投资报酬率。另一个重要的特征是,有特许权的经销商拥有大量的经济商誉,这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。 反观这些无特许权的商品企业,所提供的产品多半大同小异,竞争者彼此之间没有太大的差别。几年以前,基本物资包括石油、天然气、化学药品、小麦、钢、木材和桔子汁等等。到了今天,电脑、汽车、航空公司、银行业和保险都已经变成日常必备的产品。尽管有庞大的广告预算,要有效地区别产品的差异仍极为困难。 一般来说,商品企业的报酬率都不高,而且“最有可能是获利不易的企业”。既然产品基本上没有什么不同,他们只能在价格上互相较量,拼命地把产品的价格压低,甚至比成本高不了多少。除此之外,也只有在商品供应紧缩的时候能够赚钱。巴菲特指出,决定商品性企业长期获利能力的关键,是供应紧缩年数和供应充足年数的比值。然而,这个比值通常都很小。 大多数拥有特许权的经销商,也都拥有经济上的优势。一个主要的优势是,它们拥有随时抬高价格,以及在投资资本上赚取高额利润的能力；另一个优势是,他们能够在经济不景气的时候生存。巴菲特认为,最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说：“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理能减少特许权经销商的获利能力,但不至于造成致命的伤害。” 特许权经销商最大的弱势是,它们的价值不会永远不变。它们的成功不可避免地会吸引其他业者进入市场,竞争将会跟着发生,替代性的产品跟着出现,各个厂家的商品之间的差异性也就愈来愈小。在这段竞争期间,经销商将逐渐地退化成巴菲特所说的“弱势特许权经销商”,然后进一步成为“强势的一般企业”。最后,曾经拥有无限潜力的特许权经销商,会萎缩成为一般性的商品企业。 当这样的情形发生的时候,良好的经营管理能力的价值和重要性将大为提升。特许权经销商可以在不当的经营管理下生存,一般的商品性企业却不能。正因为如此,巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权,特许经营权是巴菲特投资理论的核心,特别是对于普通投资者来说,持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。 在同等条件下,与一般企业相比,拥有特许经营权的企业无疑其未来的盈利性更加确定。因此,林园在挑选确定性高的公司时,首选就是垄断行业。 1. 垄断行业 垄断就是指一个或几个厂商利用其在市场上对某一产品具有排他性的控制权,通过制定垄断价格来获得超过社会平均利润率的超额利润（或称为垄断利润）,通过设置行业壁垒,阻止资源在某行业的进出,从而限制了某行业本应出现的自由竞争。在实践上,根据垄断的成因,可将垄断的市场结构分成三种类型：一是自然垄断性市场,即由于技术和自然因素,某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的有限资源而导致的市场垄断。二是经济垄断性市场,即一个或几个经营者,通过竞争、联合、兼并、购买形成了规模经济优势,控制了该行业产品的生产和销售所形成的市场垄断。三是行政垄断性市场,即政府及所属部门运用行政权力,以垄断经营、特许经营权等方式构造行业壁垒,使某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的资源和提供产品而形成的市场垄断。 |
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