股改以后,非流通股和流通股定价机制相同,它使两者的利益取向一致,企业经营重新回归股东财富创造的商业目标。在这种背景下,企业长期发展成了非流通股股东和流通股股东共同的追求,选股策略有了坚实的市场基础。而随着机构投资者的发展壮大,股票的价格确定更多依赖于企业价值,市场虽然仍处于波动中,但这种波动基本围绕在企业价值附近上下展开,选时策略的空间受到了一定程度的抑制。 后股改时代将有以下三大投资主题： 一是价值投资,在市场调整过程中,价值型股票有望优于成长型股票。选股重点可放在股改后基本面存在较大改善空间或赢利反转的企业,稳定增长估值合理的企业,以及处于产业整合中具有估值优势企业； 二是并购重组。具有实质性题材的并购重组仍将是未来一大热点。未来对全流通公司控制权的争夺将可能成为普遍现象；同时,随着资本市场的发展,越来越多的大型企业将会以现有上市公司为平台实现整体上市； 三是新股淘金。新股上市给市场带来了新的投资机会,特别是企业质地和行业前景良好的股票将有望成为市场资金追逐的热点。 股改从微观层面上改变了整个市场的基础,使市场出现了革命性变化,对整个社会是一种股份制文化的启蒙教育,极大唤醒了股东意识,促进了市场各个方面的基础建设工作。理论上,股改使股东利益一致,股改又使股权激励成为现实,从而又使股东与经理层利益一致。但应该注意,股改只是改造上市公司的第一步,也只相当于所有上市公司的进行了第二次IPO,是否在短短的两年时间内上市公司基本面就出现了真正的变化还有待观察。应该看到,公司治理总体应该向好的方向发展,而且公司治理的好坏将在股价上得到反映。在公司治理上,大股东的作用无可替代,影响巨大,因此,选公司在某种程度上是选大股东。 1选择公司治理溢价的公司 在股改前,由于股东利益不一致,尚谈不上公司治理,要说治理也只是大股东对经理层的治理,根本谈不上股东之间的治理。但在股改后,由于全流通,股东的根本利益趋于一致,因此股东与股东之间将形成竞争合作关系,不管是内部股东之间还是外部股东之间或内、外股东之间都由于战略利益的一致必然会达成公司治理的理性一致,而治理的目标就是市值最大化。因此,从理论上讲,股权越分散,治理公司难度加大,由于股东都想搭便车,公司将更多依赖内部人控制,这样的公司应该给予治理折价(如兴业房产),除非这个公司属于金融类企业或具有很高并购价值的企业；对于一股独大的公司,大股东股权占比越大,越应该治理溢价,因为二级市场的财富大股东占的份额最多；对于具有两个以上竞争性大股东的公司,股权竞争越激烈,治理越应该溢价,因为治理的约束力越强。这些结论与美国公司为代表的对治理溢价的实证分析有所不同,因为美国实行的是社会股份制,而我国是法人集中控股股份制。根据这些分析,我们应该选择控股比例高的大型国企,比例越高越有价值(如中石化、工商银行、中国银行等)。 2选择出身好的上市公司 大股东在全流通前是掏空上市公司,全流通后其行为将变得复杂,一般倾向于“做好”上市公司。随着一级市场高度市场化,“壳”资源将不再稀缺,股改后,去帮助其他公司重组的“活雷锋”式的机构越来越少,“自家的孩子自己抱”将成为常态。从这个意义上讲,出身决定命运,好的出身的上市公司将更容易出人头地,将一改“越穷越炒、越老少边穷越炒”的庄股历史,市场将更多关注上市公司本身及大股东的综合实力与潜力。通过发行市场的高度灵活性,大股东可以通过注资、整体上市、资产置换等各种方式改善公司资质,通过二级市场的增持、回购、股权激励、战略投资者联盟等各种手段维护股价,从这个意义上讲,大股东的资源就是上市公司拥有的潜在资源,因此上市公司本身好肯定是好(如民生银行),本身不好只要大股东好也不错,由此拥有出身好的上市公司是不可小视的。 |
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