| 3．看懂筹资活动现金流量
公司的筹资活动,往往有两种途径：一种是发行证券,如股票和公司债券,称为直接融资；另一种途径是银行贷款,即间接融资。此外,还有一种分类方法,将发行股票看作股权融资,发行债券和银行贷款看作债务融资。 投资者应该关注筹资活动中有关债务融资的现金流入量和流人比例。现金流入比例并不是越高越好,这涉及资本结构问题。通常来说,如果一家公司通过债务融资的比例过高,就可能由于资不抵债而破产。债务融资在所有融资中所占的比例,有一个理论上的最优数字,债务融资超过该比例,破产风险将增大,在此比例下的增长,则是比较健康的。这个最优比例与权益资本的期望收益率有关,即股东期望获得多大的收益,就应该采用与之对应的债务融资率。这个比率是可以通过公式计算出来的。对于不用交任何税的企业,股东权益的期望收益率与债务融资率的关系,可以用如下公式表示： RS=RO+B/S（RO-Rb） 式中：RS为股东的期望收益率；RO为无债务融资,完全依靠股权融资公司的收益率；Rb为债务融资成本；B为债务融资额；S为全部融资额,即债务融资额与股权融资额之和。 需要说明的是,对于需要缴税的企业,这个公式会更复杂。 对于债务融资来说,还有一个因素需要考虑,那就是债务融资的结构问题。债务融资所产生的现金流入中,有多大比例是短期债务,又有多大比例是长期债务？债务融资所产生的现金流出中,利率是否公平、固定？本息偿付的计划如何,能否与其投资收益的期限相匹配？最佳的答案应该是公司筹得的短期债务资金,应该用于公司的短期项目和日常经营；长期债务资金,则应该用于公司的长期项目。这样成本与收益才能匹配,不会对公司的现金链造成冲击。比如一家建筑公司,要为一次投资回收期为20年的项目融资,且预期年回报率为15%．则该公司债务融资的最佳选择为：通过发行20年期的长期债券,或者通过银行贷款,筹措一笔为期20年的长期贷款,且利率最好固定在l0%以下。 对于权益融资,即股权融资来说,现金流量表中能够记载公司的两种活动,一是通过增发扩大公司的股本筹措资金；二是在二级市场上回购公司的股票,增强公司的自我控制力度,同时加大获利杠杆作用。这两种相反的活动,所传达的信息也往往具有相反的意义。 对于上市公司来说,增发的最佳时机,莫过于该公司的股价已经被高估,且远高于其本身价值之时,此时选择增发,能够为公司圈得额外的现金。但是,增发对公司的股价会造成一定的冲击,因为增发的股票会成为机构投资者投机的对象,一旦上市获利以后,机构投资者可能会抛售手中的股票,造成股价下跌。 在此需要注意的是,公司有时会在二级市场上收购自己公司的股票,以推动股价上涨后套现。虽然《中华人民共和国公司法》明确规定,公司不得因为投资目的收购本公司的股票,但是由于法律的漏洞,不少上市公司会在内幕消息公布以前收购本公司的股票,等股价上涨后再套现卖出。这种情况是投资者要提防的。 最后,现金流量表的筹资活动中,对股利现金的支付,也应该是投资者关注的重点。稳定的股利支付,暗示着积极的意义,因为该行为迎合了投资者的心理预期。只有当公司具有平衡增长的现金流,且未来业绩也能够平衡增长时,公司管理层才会作出发放现金股利的决定。因此,投资者普遍把现金股利的发放看做是一种利好消息,代表管理层对公司未来的前景看好。 4．现金流量表的应用综述 从前面的讲述中,可以提炼出一个简明扼要的观点：那些拥有大量充足自由现金流,并且其自由现金流量能够保持稳定增长的上市公司,更具有投资价值。只有当一个公司拥有充足的净现金流量时,才说明其经营活动业绩优良,能够充分利用这些自由现金流量降低负债比率、回购公司股票,或者购建固定资产,扩 |
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