| 尽管如此,我们必须明白一点,那就是格雷厄姆并不在意他所买的公司属于什么行业。用他的话说,就是所有公司都有一个内在的均衡价格。当他在30年代后期开始实践价值投资时,他着重寻找那些交易价格比其公司库存现金一半都少的公司。他美其名曰“用50美分买1美元”。此外,他还有其他投资原则,比如从不买股价超过其公司每股盈利10倍的股票,又如当一只股票股价涨幅超过50%时就卖出。如果股价在两年内没有上涨,他也会坚决卖出。的确,他的眼光要比那些华尔街的投机者远一点,但事实上,如果这个公司在10年后才有表现的话,他将获得零收益。
20世纪50年代,当巴菲特在哥伦比亚大学读书时,他就追随格雷厄姆学习价值投资,恰值格雷厄姆退休之前,他进入格雷厄姆的华尔街公司开始了分析师生涯。在那里,巴菲特工作在著名的价值投资者沃尔特·施洛斯身边。通过阅读成千上万份公司财务报表,刚刚大学毕业的巴菲特练就了一双发现价值低估的慧眼。 格雷厄姆退休之后,巴菲特回到自己的家乡奥马哈。在那里,巴菲特可以远离华尔街的喧嚣嘈杂,潜心思考其导师的投资理论和方法。也就在那时,他发现格雷厄姆投资法存在着一些问题。 首先,并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都会实现价值重估上涨,某些公司甚至以破产告终。不是所有投资都能“百发百中”,亏损的部分也可能超过所有的盈利。格雷厄姆试图通过分散化投资组合以规避这种不利局面,有时这些组合中含有100种以上的公司股票。此外,格雷厄姆还采用了一种策略,即坚决地处理掉两年内没有上涨的股票。但当最后期限来临时,大部分“低估股票”仍停留在低估状态。 巴菲特发现,他和格雷厄姆买入的?票按格雷厄姆的“50%收益法则”卖出后,其中很多股票在随后几年内还继续保持着上涨势头。他发现这些公司的股价攀升到远远高于格雷厄姆抛售时的价位。这正如他们买了一张开往容易街的列车票,但在列车到达该站之前就下车了,因为他不清楚它最终驶向何方。 巴菲特决定对这些“超级明星股”的经济动力进行进一步探究,希望能在他导师的投资报酬率上有所提高。于是,他开始研究这些公司的财务报表,探索这些公司具有如此美妙的长期投资价值的内在原因。 巴菲特了解到,所有“超级明星股”都得益于某种竞争优势,这些优势为它们带来类似垄断的经济地位,使其产品能要价更高或者增加销售量。在这一过程中,它们能比竞争对手赚取更多的利润。 巴菲特同样认识到,如果一个公司的竞争优势能在很长一段时间内持续不变——竞争优势具有稳定持续性,那么公司价值会一直保持增长。既然公司价值会保持增长,那么巴菲特理所当然会尽可能长久地持有这些投资,使其有更大的机会从这些公司的竞争优势中获取财富。 |
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