市场波动是投资决策的向导

　　我认为一般股票投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润。在每一个大幅下降后买进且在每一个大幅上升后卖出的情况下,他能从中获利吗？从1950年以前的价格波动情况来看,投资者可通过买低卖高方法从中获取利润。事实上,古典的“精明投资者”的定义是“在其他人都抛售的熊市中购入,在其他人都购入的牛市中抛出的人”。
　　在1897年至1949年间,有10个完整的市场周期,其运行特点是,从熊市到牛市再回到熊市,其中6个历时不到4年,4个长达6至7年。另有一个──1921年至1932年间著名的“新时代”周期──持续了11年,由低到高的增长率在44%~500%之间,大多数在50%~100%之间,而随后的降幅在24%~89%之间（大多数在40%~50%之间,应该注意,50%的降幅就抵消了前面100%的升幅）。
　　几乎所有的牛市都具有这样几个典型的特征：（1）历史性的高价位；（2）高价格收益比；（3）相对于债券收入较低的股息收入；（4）许多投机活动；（5）许多质量较低的普通股上市。因此,对学习股市历史的学生来说,机智的投资者应该能识别出周期性的熊市和牛市,从而在熊市上购入,在牛市中抛出,并且在大多数情况下以相当短的时间就价值因素或价格升降幅度或二者的综合情况,研究出各种确定市场是否处于购入或抛出水平的方法。
　　但是我必须指出,即使是开始于1949年的前所未有的牛市之前,在市场周期中仍有许多变化使买低卖高这一方法复杂化,有时甚至失败。最显著的一次是20年代末的大牛市,在这个牛市中,许多预测都失败了。然而,即使在1949年,也不能肯定投资者应该主要将其金融策略和投资过程基于在熊市时低价位买进,而在牛市时高价位卖出。
　　最后事实证明,反过来倒是正确的。在过去15年,市场行为没有遵循以前的模式,以前建立的危险信号及买低卖高的准则都不适用了。在下章中,将详细说明忽视1950年前先例的原因。我不敢确定以前的牛市──熊市模式最终是否还会出现,但我认为,投资者致力于将他现在的策略基于经典的公式,即在买入任何普通股之前,等待可证明的熊市水平,是不真实的。我的建议是,如果投资者选择这样做的话,那么应根据由价值标准衡量的股价水平吸引力的大小,相应地调整证券组合中股票和证券投资的比例。