| Ⅲ、发展前景令人满意 巴菲特把经济划分为有特许经营权的小团体和普通企业组成的大团体。特许经营被定义为：（1 ）有市场需求甚至是强烈的需求；（2）没有比较接近的替代产品；（3）没有政府的管制。由于上述特征,公司有很大的定价的灵活性,它可以给投资者带来超乎寻常的回报。特许经营的另一个明显的特征是由于拥有大量的商誉,可以有效地抵御通货膨胀的侵蚀。 而普通商品企业通常是低回报的企业,价格上的竞争严重削弱了经营利润。当然,特许经营也会导致价值降低,原因是成功会导致新的进入者和替代产品的产生。这时管理者的价值就会凸现出来。 举例1：可口可乐公司在70年代由于保罗.奥斯丁在任董事长期间的不合理的投资和管理行为使得公司的麻烦接踵而至。尽管权益资本收益率一直在20%以上,但税前收益却在下降。从1974-1980年,股票市值年均增长5.6%,大大低于标准普尔500指数的平均增长速度。在这6年中,公司没1美元的留存收益,只产生了1.02美元的市场价值。1980年,戈伊苏埃塔升任可口可乐公司的总裁。他提倡敢为天下先的口号,并努力削减成本,实现资产收益最大化。戈伊苏埃塔的做法迅速得到回报。公司业绩开始增长,股价迅速上升。 举例2：《华盛顿邮报》公司。巴菲特认为,一家著名报纸的经济状况应该在报业中也是最出色的。美国1700家报纸中,大约有1600家没有直接的竞争对手。报社股东一般认为,他们每年的丰厚利润是报纸经营质量高的结果。而巴菲特则认为,如果是三流的报纸,在一个城市仅此一家,那么它也会创造出足够的利润。巴菲特确信,拥有一家报纸,就象从要做广告的公司那里获得了特许权一样。除了特许权之外,经济商誉也是至关重要的。报纸对资本的需求很低,可以很容易把销售收入变成利润。即使安装了较为昂贵的计算机辅助印刷设备和排版系统,但很快工资的费用会大大下降。而且报纸还比较容易提高价格,因此可以产生出高于平均利润水平的投资收益,并降低通货膨胀的负面影响。 巴菲特投资理念二、管理方面的准则 包括理性行为、对股东坦诚、不为惯例驱使。 Ⅰ、理性行为 最重要的管理行为是公司的资金分配。对资金的分配在很大程度上可以反映一个公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投资收益率超过公司的股权资本成本,那么应该把盈余的全部资金进再投资。如果再投资收益率低于资本成本,那么把盈余资金用于再投资就是不理性的。如果一家公司产生了净现金流量,而继续在本公司业务上投资只能获得平均水平甚至更低的收益率,那么公司的管理者有下面三种选择：（1）再投资于公司现有业务上,（2）购买成长型企业,（3）分配给股东。第一种选择会使公司的现金变成越来越没有价值的资源,公司股价会变得越来越低,并会吸引公司并购。购买另外一家所谓成长型公司有激励股东,阻止公司并购者的作用。但巴菲特对此持怀疑态度。一个原因是,这样做的代价可能很高,另一个原因是这样的公司需要整合成一家新的公司,从而可能犯侵害股东利益的重大错误。巴菲特认为,对于拥有不断增加的现金,却又难以获得高于投资平均收益的公司而言,将这些现金返还给股东是最明智的。返还的办法有两个：一是增加红利；二是回购股份。股票回购的好处是双重的。如果股票的市场价格低于价值,那么回购对余下的股东就有利。而且股票回购可以表示公司管理者是以股东利益最大化为目标的,这是利好的信号,可以促使公司股价上升。 |
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